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“低估”契机

发表于:2019-12-01 12:20:56 作者:温城嘉惠新闻网

a股市场从未遇到过像今天这样“良好的内外”环境。内部机遇来自金融自由化、取消qfii配额、沪东通和加入国际指标体系,这些都促进了国际资本分享中国的增长机遇。外部机遇是,欧洲和日本相继进入“负利率时代”。来自这些国家或地区的资金将会找到新的目的地。全球基金的最大目的地只有中国和美国。然而,一些机构预计美国将步欧洲和日本负利率的后尘。

从远低于美国股市的a股市场估值来看,国际资本流入中国的可能性很大。一些资深专业投资者甚至表示,在a股市场完全自由化的条件下,外资流入将达到5万亿元。

外国投资者最关心的是他们的资本能否实现“安全增长”。中国可以创造这样的奇迹。这也表明低估是正义的,中国的核心资产将进入一个新的估值修复过程。

随着a股“估值低迷”、人民币汇率相对强势以及负利率在全球普遍存在,中国金融正变得越来越开放。国际资本流入a股的所有必要条件都已满足,而一些外资机构实际上正在购买a股。

《红色周刊》采访的一位高级嘉宾证实了外资的持续流入。他还认为,未来5-10年,智能资本将在中国市场找到良好的投资机会。此外,外国投资热衷于展示中国的核心资产。

中国的核心资产目标实际上是近年来该市场的主要参与者。当外资进入新增头寸大军时,中国核心资产目标的估值和修复过程将进入一个新阶段。无论是因为行业低迷而被市场“冷落”的领导者,估值明显低于行业平均价值的领导者,还是估值溢价最初出现的领导者,它都将是外资的“大碗”。

全球负利率

凸显a股的“估值低迷”效应

数据显示,不包括最近一年(自2018年9月以来)上市的第二批新股,3,533只a股中有220只在8月份表现优于该行的理财产品,占6.22%。

自今年第三季度以来,日本、德国和法国的10年期债券收益率总体上一直为负。9月12日,欧洲央行进一步下调政策利率(从-0.4%下调至-0.5%),同时宣布恢复量化宽松。考虑到8月份1%的通胀率,欧元区的实际利率(名义利率-通胀率)为-1.5%。光大证券数据显示,目前负利率债券的全球市值接近16万亿美元,占全球债券总市值的30%,达到创纪录高位。全球负利率环境使海外长期基金面临“资产短缺”的考验。“估值低迷”的a股可能对国际基金更具吸引力。

“我对中国市场的前景非常兴奋。无论是在未来两三年,还是在未来十年,中国股市都有良好的机遇。我们愿意进一步提升我们在中国的地位。”美国多尔夫曼基金首席投资官约翰·多尔夫曼(John dorfman)在今年7月接受《红色周刊》采访时表示。多尔夫曼认为,中国市场有许多“便宜货”值得投资。同样合格的企业,从估值的角度来看,中国股市比美国股市有更好的投资价值。

多尔夫曼是海外前瞻基金的代表之一。事实上,许多大型海外机构也将增加a股在资产管理中的比重。例如,一家大型全球财富主权基金计划在未来将中国股票的配置比例从3%提高至20%。郭盛证券数据显示,保守估计显示,随着摩根士丹利资本国际(msci)、富时罗素(FTSE Russell)和道琼斯(Dow Jones)三大国际指数中a股的加入,在未来5-10年内,a股的增量规模将超过3万亿元。一些投资者甚至估计,如果a股完全放开,外资流入将达到5万亿元。

从全球重要指数的比较来看,a股具有明显的估值优势。数据显示,截至9月25日收盘时(以主要国际指数的当地时间为准),上证综指pe(ttm)为13.01倍,在16大全球指数中排名第14位,比德国dax pe(ttm)高出19.89倍,比道琼斯工业指数pe(ttm)高出19.82倍,比同期日本225pe(ttm)高出15.63倍。

中泰证券首席经济学家李迅雷告诉《红色周刊》,a股市场目前处于相对较低的估值水平。主要驱动逻辑是估值修复和不良预期。根据过去10年的净资产收益率(roe)水平,比较a股和美国股票的估值,发现无论市盈率还是市盈率,a股都明显低于美国股票。

“在全球负利率时代,尤其是一些从欧洲撤出的基金,它肯定会找到一些更安全的资产进行投资。”广州金超投资投资总监刘悦告诉《红色周刊》记者。在他看来,中国股市吸引外资最重要的是人民币利率仍然处于相对较高的位置。数据显示,目前中国10年期国债收益率仍在3%以上,而银行理财产品收益率和存款收入均有所下降。8月份,理财平均预期收益率维持在4.04%,9月份,6家国有银行,即劳动银行、农业银行、中国银行、建设银行、外汇银行、邮政储蓄银行的一年期存款利率(一次总付存取款)为1.75%~1.78%。

值得注意的是,一些a股的股息率超过了10年期国债和同期银行的财富管理收入。数据显示,剔除最近一年(自2018年9月以来)上市的第二批新股,3,533只a股中有220只在8月份表现优于该行的理财产品,占6.22%。其中,兰州白敏、三江明光、方达特钢的股息率分别在20%、33.6%、24.6%和20.2%以上。公告显示,兰州白敏因出售两家房地产太阳公司而持续支付高额股息。与兰州白敏事件刺激相比,中石化、宝钢、大秦铁路、福耀玻璃、SAIC集团等“核心资产”的年息率稳定在5%左右,这也是其股价虽然涨幅不大,但仍受到外资(北方资金)青睐的原因之一。(见表1)

核心资产目标的估值和修复继续加强。

外国投资者(如该行业的绝对领导者)和国内中长期基金(如财富管理、保险和养老金)正在做出同样的选择,这为核心资产基础股票的稳定甚至上升估值创造了条件。

今年年初以来,随着外资的不断流入和话语权的增加,贵州茅台、恒瑞医药等a股热门“核心资产”的股价在估值是否被高估的争议中不断创出新高。事实上,无论是将韩国和台湾纳入国际指数后的领先股票的市场表现,还是美国行业领先股票的长期市场表现,a股“核心资产”的估值都有上升的空间。李迅雷认为,未来随着外资规模的增加和深度参与,“确定性机会”的概念将深入人心,a股市场长期扭曲的估值体系有望得到纠正,“确定性机会”将享有更高的估值溢价。

自6月份以来,随着摩根士丹利资本国际(msci)、富时罗素(FTSE Russell)和道琼斯(Dow Jones)三大a股市场国际指数的扩张,来自北方的资金再次涌入,显示出连续四个月的净买入状态。作为三大指标a股扩张的集中生效日期,北方资金流入更加明显,6月累计流入426.03亿元,9月底累计净流入649.79亿元,为沪深通开通以来北方资金月净流入最高。今年年初以来,首都北上累计净购买1865.78亿元。

《红色周刊》记者发现,与摩根士丹利资本国际2018年5月31日第一次扩张生效日所列a股前十名、富时罗素2019年6月21日首个生效日所列a股和道琼斯指数所列a股相比,贵州茅台、中国平安、招商银行、格力电气、万科a股、大力士、恒瑞医药、美的集团、五粮液、平安银行等基本面优秀的“核心资产”股票同时“上市”(见表2)

数据显示,从上述10只股票北上增持资本的比例来看,除了美的集团9月19日持股超过26%和接近30%的上限之外,其他股票的外资持股比例还有很大差距。

但从今年9月26日的涨跌来看,上述10只股票平均上涨68.53%,其中五粮液和贵州茅台今年的涨幅翻了一番,分别达到168.16%和100.72%。如前所述,伴随股价上涨的是对市场是否“高估”了“核心资产”的目标以及“企业集团”是否会解体的长时间讨论。

然而,数据显示,上述10只股票的平均市盈率为24.53倍,而同期所有a股(不含负值)的平均市盈率为89.25倍。其中,只有贵州茅台、恒瑞医药、招商银行、平安银行等私募股权(ttm)估值高于其附属深湾和行业同行。

对此,深圳袁林投资有限公司董事长袁林在接受《红色周刊》采访时表示:“从长远来看,目前对中国‘核心资产’股票的估值并不昂贵。”袁林认为,购买“核心资产”当然没有错,作为核心资产的行业主导股应该享有更高的估值溢价,这是世界上所有资产都遵循的规则。“东西很少,好东西一定很少。股票市场也是如此。一定有非常少的好公司,尤其是在经济低迷时期。目前,中国的核心资产目标仍对海外基金极具吸引力。”

保定投资董事长张亮在接受《红色周刊》采访时表示,新兴行业的龙头企业可以享受更高的溢价。由于龙头企业在市场份额、产品比较优势、品牌价值等方面必然会存在一定的技术壁垒,这种技术壁垒一般会长期有效存在。以贵州茅台为代表的核心资产存量持续上升。其逻辑肯定是a股市场的价格需要与企业的发展和成长相匹配。目前的估值是否便宜取决于企业未来的盈利能力。“贵州茅台2001年净利润为3.28亿元,相应估值约为35倍,2018年净利润为356亿元。恢复后权利对应的股票价格也超过3000英镑。事实上,两者是匹配的。目前,茅台30%左右的年净利润增幅仍在继续,净利润的上升必然是股价的上涨。”张亮分析说。

就恒瑞制药而言,截至当日,其市值为3596.19亿元。同期,美股领先制药公司辉瑞、默克凯嘉和诺华的市值均超过1万亿元,分别为13,997.3元、15,190.06元和14,273.63亿元。仍然有很大的改进余地。“恒瑞现在在生物制药的各个子行业中位居行业第二。随着其研发实力的增强,它不排除将来在某些弯道超车的可能性。值得注意的是,恒瑞的员工人数在2016-2019年上半年同比增长了66%,公司业务非常扩张。此外,恒瑞的研发费用计入当期费用,这意味着如果研发成功形成新产品,则是“没有研发成本”的净收益,如果研发失败,不会造成重大影响。如果在估值中考虑到这一因素,恒瑞的估值可能是其同行的50倍左右。”专业投资者翁开松告诉记者。

此外,许多机构投资者将“核心资产”目标的大幅上升与1969年至1972年美国“美丽50”市场进行了比较。“美丽50”也可以看作是高质量龙头企业(高净资产收益率)在产业集中度提高过程中重估的一个合乎逻辑的故事。从恢复交易来看,无论巴菲特喜欢可口可乐还是麦当劳等。在“梅梅50”市场期间,已逐渐上升为消费牛类股,它们总能享受到高于整个市场和行业的估值溢价。核心在于他们的轻资产和高利润商业模式能够带来业绩增长的确定性。例如,上瘾的可口可乐在产业链中拥有绝对的定价权。公司有能力跨越周期,其产品品牌和市场地位始终难以动摇。即使收入从2012年到2018年持续下降,其市盈率仍可能达到20倍以上。2018年12月30日,其市盈率甚至达到71.4倍,与业内其他公司相比,估值溢价颇高。茅台和可口可乐都是涉水业务,但茅台的业绩增长更有把握,可口可乐也有许多营销因素森林公园的分析说。

据《招商局证券研究新闻》(China M erchants RESEARCH News)报道,“高净资产收益率、现金流良好的目标(即核心资产)正在被长期基金定价的过程中。这些品种中的许多正在巩固它们在行业中的地位,它们的估值中心将继续上升。”

对上述10只个股的分析表明,a股“核心资产”的表现正在强劲增长。相比之下,上述10只外资优先股在最近三年(2016-2018年)的平均总营业收入和平均净利润复合增长率分别为19.79%和21.8%,同期a股数据均为负值。如果我们只看2019年报告的数据,上述10只股票向母公司报告的净利润年均增长率为23.68%,而同期所有a股的数据为2.04%;10只个股的平均股本回报率为12.65%,同期a股总数据为0.2763%。就股息而言,上述10只股票的平均股息收益率为2.03%,而所有a股的平均股息收益率为1.18%。

这是强者和强者“马太效应”的一个亮点阶段。不仅外国投资者喜欢这个行业的绝对领导者,国内中长期基金(如财富管理、保险和养老金)也在做出同样的选择,这为核心资产基础股票的稳定甚至上升估值创造了条件。

市场“忽视”了相对低估的情况。

片仔癀、福耀玻璃等。酝酿投资机会

刘亮表示,“主要股票的估值低于行业平均水平,这意味着这些股票有一定的投资机会。”在袁林看来,骈再黄是具有“印钞机”属性的目标。

相比茅台、五粮液等得益于白酒行业繁荣周期、个股表现和突出收益的个股,也有许多属于“核心资产”的行业领军企业。目前的估值仍低于行业平均水平,这意味着其后续估值仍有相对明显的改善空间。例如,在上述10只股票中,美的集团、格力电气、万科集团、和康微视、平安集团的市盈率均低于申湾一级板块同期的市盈率。此外,骈再黄、福耀玻璃、永辉超市、海螺水泥等行业领军企业也被行业低迷拖累,今年迄今累计涨幅不及上证综指。值得注意的是,尽管它们处于滞胀状态,但它们也抵制下跌。

“领先股票低于行业平均估值,这意味着此类股票有一定的投资机会,但也有必要低估按行业划分的增长表现更好、投资成本表现更高的行业领导者。”滨诺资产总经理刘亮表示。

与利润大幅上升的创新药物恒瑞医药不同,利润趋势良好的中药行业领袖今年整体表现不佳。以被称为“奢侈品”的中国医药行业的领军人物皮恩泽黄为例。截至今年9月26日,黄仁泽的累计涨幅仅为16.48%,低于同期上证综指17.45%的涨幅。“黄皮子今年没有大幅增长,主要是因为市场热点不在中药领域,但我们仍然对黄皮子的前景持乐观态度。”森林公园的分析说。在他看来,皮恩泽黄是具有“印钞机”属性的目标。他最关心的指数是毛利率的变化。从财务报告数据来看,自2011年以来,皮策黄的毛利率一直保持在40%以上。

袁林表示,他目前关于皮埃子黄未来股价可能与茅台相当的判断仍然有效,“制药业的总市值应该远远大于白酒,这是基本出发点。”他不太关心市场对皮恩泽黄未来涨价的预期。“我们主要通过药物的使用效果来判断制药企业的质量。这是临床结果。实践证明,皮恩泽黄的药物使用方便。如果它们易于使用,它们就不会缺乏市场。这也是皮恩泽黄的护城河。这不是我们可以随便得出的结论。”袁林说。

福耀玻璃与皮恩泽黄相似。尽管汽车目前仍在等待拐点,但就细分而言,汽车零部件的性能比乘用车更引人注目。截至26日收盘时,该板块累计涨幅为8.9%,乘用车累计涨幅仅为6.14%。然而,从行业领导者的角度来看,与潍柴动力和华宇汽车相比,它们今年分别上涨了49%和34%,而福耀玻璃同期下跌了1.6%。其聚乙烯(ttm)为14.48倍,比组件板25.5倍的聚乙烯(ttm)有76.52%的生长空间。

在采访中,专业投资者与福耀玻璃之间的争议仍然很大。例如,专业投资者魏源认为,福耀玻璃作为全球汽车玻璃的唯一垄断寡头,占全球汽车玻璃利润的80%,其盈利能力远远高于所有竞争对手。在过去的五年里,毛利率稳定在40%以上,享有一定的定价权。同期净资产收益率超过15%,预计全年将保持在15%以上。“福耀玻璃目前的困难主要是由于市场环境。即使在这样困难的情况下,福耀也能获得35亿元的自由现金流。第二季度利润下降不会改变福耀现金牛的本质。福耀玻璃仍处于全盛时期。如果今年2月收到的德国萨姆铝装饰条的整合达到预期效果,福耀获得现金的能力将大大增强。”

翁开松直言,福耀玻璃目前“被低估”。他还高度评价福耀新收购的sam铝装饰条资产。“福耀现在生产和销售玻璃片,未来,随着sam的集成和投产,它将一个接一个地销售“汽车门”,产品附加值和含金量更高。市场空间将比汽车大几倍。目前不到15倍的估值显然被低估了。”

“好资产”需要在许多方面得到确认和确认。

看看这个轨迹,甚至雇员的数量也不一样

丹·宾(Dan Bin)认为,对于100多年来美国股市的变化来说,核心资产实际上主要集中在新时代的化妆品、药品、软饮料、烟草、食品加工、家用电器、金融服务、蒸馏酒和计算机软件上。

几位受访者还与《红色周刊》的记者分享了他们如何在日常投资过程中探索投资机会。东方港董事长丹宾(Dan Bin)本周在接受《红色周刊》记者采访时表示,“核心资产”的投资者应该被分类,“一些所谓的“核心资产”只能得到关注和赞许。真正可以投资的是过去100年美国股市的变化。事实上,它们在新时代主要集中在化妆品、药品、软饮料、烟草、食品加工、家用电器、金融服务、蒸馏酒和计算机软件上。”

丹·宾(Dan Bin)认为,随着时代的变化,公司会发生巨大的变化,好的公司会在变化中变得更好。"只有能够产生巨大现金流的公司才能在每个阶段表现出色."他说,例如,波音公司,作为一家传统的飞机制造公司,在其供应链上取得了持续的突破。在过去的一个月里,制造了一架飞机,现在它可以在大约三天内制造出来。机身意大利制造,机翼日本制造,尾部中国制造,为企业发展开辟了新空间。

张亮告诉记者,只有上升的行业才会担心投资机会是否被低估。“随着经济结构的不断调整,依靠大资本和重资产发展的重工业经历了一个辉煌时期,未来工业发展的想象空间非常有限。因此,对于一些领先的房地产企业来说,即使市盈率低于行业平均水平,短期内也会有价格回报。从长远来看,他们只能依靠稳定的回报率来发展企业。它们只是投机机会,不从投资的角度考虑。”张亮分析说。

在他看来,与个股市盈率低于行业平均市盈率带来的投资机会相比,他更看重的是,随着企业盈利能力的不断提高,企业的持续增长必然会带来股价的相应上涨。例如,他说调味品行业已经连续10年增长了10%以上。产品周期性差,行业集中度越来越高,给个体企业留下了很大的发展空间。海天美食等龙头企业持续盈利,收入从2010年的55亿英镑增加到现在的170亿英镑,年收入和净利润年增长率均在20%以上。依靠消费的升级和渠道的不断下沉,企业的上限仍然很遥远。随着渠道、配送、餐饮等方面的发展,调味品的总量和结构将会有一个大的飞跃。同时,消费升级市场不断完善。例如,市场细分是何谦调味品行业中最好的。未来的发展也值得期待。

刘月泽从企业市场份额、产能扩张和渠道布局等角度逆向挖掘低估个股的投资机会。“如果上市公司的利润因市场扩张而下降,真的没有必要担心,因为随着行业新一轮繁荣的到来,市场份额扩大的公司将进入利润恢复期,公司的竞争趋势将进一步凸显。”刘悦说,“当我们调查德赛电池时,我们发现5g手机的耗电量是4g手机的四倍,未来5g手机需要非常高的电池耐用性。因此,掌握了该领域核心技术的核心企业在未来5g手机的推广应用中将会变得越来越有竞争力。”作为传统的龙头企业,神天马集团也有望从未来的5g产业中受益。例如,由于手机行业的周期性影响,神天马A的收入自2018年第三季度以来一直保持正增长,但其对母公司的净利润持续下降。“根据我们的研究,该公司的市场份额自去年以来一直在增加,这增加了该公司在电子面板领域的技术、资本和规模壁垒。随着5g手机浪潮的到来,其竞争优势将逐渐显现。”刘悦说。

翁开松提出了一个寻找好公司的有趣方法。当他梳理了今年以来增长最快的大型牛群时,他发现,在经济低迷时期,一家好公司会逆着这一趋势增加员工。这一方面表明公司的业务是扩张性的,另一方面也为公司未来的业务发展储备了人才。例如,就李顺精密和龙脊股份而言,2019年中期报告中的员工人数与2016年年度报告相比分别增加了73%和83%。“在2018年的经济低迷时期,可以进行大规模招聘,这表明两家公司正在蓬勃发展。”翁开松分析说。此外,在他看来,投资就是抓住一个好公司,“2019年财务业绩的最大亮点是,公司越大越强,增长就越出人意料地高。尽管这位大亨的收入和净利润基数很大,但增长率非常高,甚至打破了只有小公司才有的高增长率。”例如,中国平安、贵州茅台、招商银行、海螺水泥、上海机场、三一重工、中国国家旅行社和恒瑞医药,作为各自行业的巨头,净利润都有20%左右的增长,有的甚至超过30%,具有良好的稳定性和增长性。与这种增长相比,它们的估值应该更高。

来源:证券市场红色周刊

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